前言：粤港澳大湾区是中央十四五规划浓墨重彩的中国经济核心区之一，在新冠疫情常态化影响下，粤港澳大湾区的发展对“保增长，促稳定”的国家经济发展导向具有举足轻重的推进作用。澳门证券交易所是个新事物，自2019年10月首次披露以来备受关注，对于其定位、筹备、建设及其对澳门本身、湾区发展乃至国家发展各方多有讨论。在澳门月刊新年首期“焦点直击”栏目，以“澳门证券交易所路在何方”为话题，力邀各界贤达，结合本刊记者近期参加的大湾区有关金融专业论坛获取的相关人士意见，进行深入分析、解读和探讨，供政府及相关部门参考。
林志军：澳门科技大学教授 副校长
现在澳门要发展证券交易所等现代金融业，这实际上是澳门的自身需要以及国家发展战略的需要。从自身情况来看，澳门的产业比较单一，博彩业独大，博彩业存在着一些风险和不确定性，这就需要经济多元发展，不论是中央还是特区政府都认识到这个问题，那怎么样发展经济适度多元，澳门过去十年也试过许多路子，从目前的基础来看，金融业可能是个可以突破的口。
发展特色的现代金融服务业，这是澳门经济自身发展需要的，否则澳门难以在较快时间实现多元化的转型。要发展现代金融服务业，澳门的证券交易所当然是个目标，也是一个方向。澳门现在传统的金融包括银行、保险业务都很健全，但不能满足债券、证券、基金等等多方面现代金融业发展的需要，从这个角度来看，澳门应该发展一个证券交易所。
从国家的发展战略来看，国家推出“一带一路”建设、大湾区建设，为澳门发展特色现代金融拓展了很广阔的发展空间。国家发展建设大湾区、“一带一路”、中葡平台，加上目前国际经济形势的变化，中美在贸易、经济、金融等多方面的摩擦、博弈，国家推出了内循环、外循环的“双循环”发展战略，需要澳门能够发挥“双循环”节点的重要作用，国家也赋于澳门这一特殊历史时刻一个机会，发展以现代金融业为主的特色金融行业，促进国家的“双循环”及其它大的发展战略。
澳门自身情况和自身条件及国家战略发展需要，有必要加快发展现代金融服务业，这其中一个重点就是要推出“澳门证券交易所”。近期注意到国家发改委有关“澳门证券交易所”信息发出后，在澳门社会引起的一些反响，不清楚发改委这次是代表官方的正式意见，还只是对提案的一个回复。现在社会上确实有不同的声音，实际上“澳门证券交易所”建在横琴，有人担心税收流失问题，我认为这不是主要因素。
如果“澳交所”真的建立起来，不管是在股票、基金、债券等衍生产品，相关的税是很低的，交易印花税量并不大。澳门要建“澳交所”关键是要把金融服务业态带动起来，让澳门受惠，能够真正助推澳门特色金融或者说是现代金融服务业的发展。
澳交所选址及制约因素——
如果问“澳交所”选择横琴还是澳门，我个人倾向于还是设在澳门，因为如果建在横琴与澳门的发展战略不一定匹配，因为澳门的现代服务业还要服务于国家“双循环”的需要，要内引外联，如果放在横琴，澳门的优势、澳门的特点就没办法发挥出来。有人提议在横琴搞个特区，向中央银行要政策，这个都是不太容易的。澳门本身有这么好的自由港条件，这么便捷的资金、资本，人才的流动，有直接的和国际市场的对接，而且又是低税率，法制体系相对内地又比较完整，在国际上的认可度比较高，从这个意义上来说，如果要建立“澳门证券交易所”我认为还是放在澳门为妥。
建立“澳交所”是为了对内还是为了对内对外“双循环”这个需要搞清楚，如果为了吸引国外资本、国外投资，澳门的法制和环境相对会更容易获得国际的信任。但不排除随澳交所业务扩展，做大相关联的金融服务业，再向横琴深度合作区延伸。
当然建立资本市场或是国际化的金融中心，必须有一套法律体系保障其正常运作，而且这个法律体系还要得到国际上的认可和接受。澳门在金融法律方面还是比较滞后，这是面临的迫切需要解决的问题。因为建立现代金融业、现代金融市场、现代金融产品，都要有一系列的法律法规来界定它的权益、它的保护、它的运作监管等等，目前澳门是没有的。这个问题必须加快解决，否则现代金融服务业很难发展。如果国内外投资者对这个金融法律体系没有信心，对交易的法律保护没有信心，是很难进来的。
另外在建立法律时，还要考虑一个因素，澳门现在是大陆法，和德国、法国、葡萄牙等类似，但和英美等还是不一样，英国、美国这些主要的国际金融中心，包括香港、新加坡现在实行的是普通法。
澳门要建立和现代金融相关的法律体系时，要考虑怎么样平衡大陆法和普通法的应用，中国内地也是大陆法。
像国际上一些新兴的国际金融中心，如卢森堡、迪拜、阿布扎比都是在经济转型中，把金融作为一个突破点。它们有个很重要的做法，就是建立一套非常完善的金融法律制度，这里包括对一些普通法的适当运用。澳门要在大陆法的框架内，有些创意和创新，对现代金融服务业应该要考虑引进一些通用的或者是世界上适用的普通法的原则和实务，在大陆法和普通法相互结合的基础上加快完善与现代金融服务业相关的法律体系，包括监管体系，否则很难吸引国际投资者。
另外，专业人才确实是个大问题，澳门目前不具备现代金融服务业所需要的足够人才。澳门传统金融业银行、保险等从业人员还不少，但要搞现代金融服务业，如搞债券的、证券基金的、期货等以及一些衍生产品的人才缺乏。所以澳门要加快引进这些人才，可以考虑建设绿色通道，引进一些相对特殊的、高端的现代金融服务业的投资者或者是领头人。
澳门在人才引进方面是比较敏感的，但我们应该用开放的眼光去看，如果要真正发展和做大现代金融服务业，就必须要引进一些专业人才。就好像在20年前，博彩行业也没多少人做，澳门在赌城博彩业开放以后，通过引进一些外资的博彩行业的企业家或者是管理层，结合本地的劳动力资源，使得博彩业迅速发展起来。所以澳门要发展现代金融服务业，也要考虑一些特殊的人才引进政策，让这些人能够进得来。对这些人可以考虑用做加法的原则，因为他们是澳门目前没有的、缺少的专业人才，他们进来不会对澳门本地居民就业产生压力，反而会带来新行业发展和就业增加。
澳交所的定位解读——
谈到以人民币结算的“澳门证券交易所”，这个意义是非常重大的。一方面国家在人民币方面考虑要补短板，要搞“双循环”，要走向国际市场，要把人民币推出去，那就面临着一些问题，人民币在国际市场上使用量、流通量不够，国际一些主要的资本市场或者国际金融中心，他们多数产品交易都是以美元或者是英磅计价，如香港虽然也是一个离岸及内地可以依靠使用的金融市场，但是香港的市场是港币或者美元定价，助推人民币国际化还不是很直接。所以现在希望藉助澳门建立人民币计价市场，这是一个特色。
2020年1月13日，澳区财司司长李伟农出席中华（澳门）金融资产交易公司与卢森堡证交所谅解备忘录签字仪式。
国内人民币还没有和国际市场很好的完成对接，那么澳门作为一个窗口，在内地和国际之间搭建这么一个以人民币计价的桥梁，这是国家发展人民币国际化战略的一部分，也就是补短板，若有一个以人民币计价的国际化市场，国际资本投资者能够接受这种交易。
还有一个因素，以人民币计价，促进国际商贸活动也是非常重要的一块。因为美国对我国贸易的制裁，为了推动“双循环”，近年来国家和葡语系国家及“一带一路”沿线国家贸易活动增长很快，现在面临的问题是和他们贸易基本都是逆差，就是我们买了他们的货，他们收了很多的人民币，这些人民币他们没有投资的渠道，就会影响到他们贸易增长的潜力和积极性。所以我们推出以人民币计价国际化的澳门离岸交易市场，就可以帮到这些葡语国家或者“一带一路”国家，把人民币转化为金融产品，这样既可以让他们提高收益，我们又可以回笼人民币，继而进一步拓展商业贸易的量，这对促进国际商贸来讲是很有必要的。
再一点国家要考虑突破美元的霸权。由于美元在国际贸易中的支配力量，是主要支付货币。美国对中国的封锁，美元支付体系对中国封闭，会给中国的金融安全构成威胁，从国家金融战略安全上来说，如果能够建立一个既能对接内地又是面向境外的，以人民币结算的国际化证券交易中心的话，实际上能够帮助国家打破美元的霸权，或者美元的封锁，这样可以使国家的金融战略得到更安全的发展。
当然“澳门证券交易所”如何实施错位发展也非常重要，因为现在内地或者大湾区内已有一些金融交易所或者说金融中心，特别是像香港是非常成熟的国际金融中心，深圳也是发展非常快的金融交易中心，湾区里面包括广州南沙、珠海横琴、顺德都有，所以澳门要发展证券交易所或现代金融中心的话，应该考虑错位发展。不能跟别人去争，也不是要去替代谁。现在有些人认为澳门发展证券交易所是因为香港最近出了问题，作为一个备案来替代香港。其实这样理解不准确，因为香港的国际金融地位还是有它的独特性的，不可能被澳门取代，澳门也没有这个能量去替代香港这个国际金融中心的地位。我们应该是错位发展，怎么样使两地及大湾区的资源整合起来，进行互补。他们做的很快的我们不能和它去竞争，澳门要做他们目前做的比较少的，或者是还没有做的，这才是澳门的发展优势。
香港在股票市场、基金市场非常发达，债券方面澳门可以作为突破。逐步把证券市场做起来。还可以考虑做一些指数产品、债权或权益类的衍生产品，大湾区其它金融市场或者金融服务中心目前暂时发展不快的，我们可进行替补或者弥补，但不会去取代他们。还是在大湾区里面，提供现代金融服务。不仅是整合资源，还要考虑到跨境，让资金在大湾区怎么样真正加快流通起来。澳门发展证券交易所应该考虑如何提供合作，让跨境的资金、跨境的资本得到流动，真正做到内联外引。同时还可以考虑法律、金融人才的联合培养，这方面也是可以合作的。
澳交所怎么起步——
澳门现在现代金融产业还在起步阶段，但是我们也有一些优势，澳门实行的大陆法相对内地来讲和国际上英美法律体系还是更接近，而且我们还有葡语国家这个平台，重点要考虑在横琴和大湾区如何开展更紧密的合作，真正做到双方的资源整合，优势互补，经济互相补充和协同发展。
澳门和横琴合作要考虑两地各自的优势，澳门是自由港，资金自由流动，又是低税，法律也比较健全，跨境的数据流动相对也比较自由，和国际上可以对接交流。澳门的短板就是物理空间小，市场容量小，金融人才相对还是缺，这是弱项。作为横琴来讲，正好可以和澳门进行互补，它的物理空间大，和内地腹地的衔接更广，人才供应来源应该更多，从这来讲，澳门和横琴应该从深度合作的角度出发，共同的打造一个国际金融中心，从长期来看这是个目标。但不管怎么看，还是要以澳门为主，立足澳门，充分把澳门优势发挥出来，如果澳门证券交易所建立起来，把整个业态做起来，不仅仅是发产品、发债券，还相应要有包括估算师、律师、会计师等等中介机构都要带动起来。
如果要做国际金融投资，相对两地，外资会首选澳门，因为澳门这方面比横琴有优势。如果他们来了澳门以后，业态真正做大了，金融发展了，澳门的空间就不够了，那就可以向横琴延伸。包括澳门注册的一些投资者，或者是债券公司、证券公司、中介服务可以让它们把业务包括办公场所延伸到横琴，这样两地的优势充分发挥出来进行互补。
这些年横琴确实做了很多工作，做了很多创新，但是总体上来看还是应该以澳门作为主导者。不管最后真正业务是在澳门还是横琴，两地整合还是应以澳门托管、澳门法律、澳门的监管体系为主，这也是一个思路。不管怎么样，两地发展现代金融业，应立足澳门，然后利用好两地的优势进行整合互补，加快发展。
当然从目前看，澳门建交易所的条件还不是太充分，但是能力都是相对的，相对内地和澳门，内地一些金融市场像深圳、上海他们已经发展多年了，有非常优秀的金融从业人员，但是他们和国际对接就相对要弱一些，关键是出不了国界，我们现在要看目标和定位，如果定位是国际金融中心，那还是要着眼澳门为主，澳门现在是有条件，能力上需改善，现在关键看政策，如果现在推出配套政策，引进了专业人才，法律上进行了创新改革，那么金融人才自然会过来，聚集效应可以推动这个产业的发展。
我们可以回过头来看，20年前的1999年赌权没有开放的时候，有谁敢想象澳门能做大到超过拉斯韦加斯几倍的博彩业，这在1999年可能是个天方夜谭，澳门这么小的地方，这么少的人口，1999年肯定没有人会相信。但是特区政府在回归以后，开放了赌权，引进了外资，然后吸引了国际上很多投资者和产业的专业人士进到澳门，把整个产业做的非常大。
从这个原理上来说，横琴也可以做，但是相对体制来讲，横琴不是特区，它处于内地，如果像澳门这样引入国际投资会有比较大的阻力。所以在这方面能力条件是相对的，就看政府的政策和决心。如果要做，澳门把其优势发挥出来，完全可以创造条件把现代金融服务能力得以实现。
香港的金融市场非常成熟，而且在国际上是普遍认可的，所以它的发展经验对澳门是有借鉴作用，但不能完全照搬。澳门要发展证券交易所和国际金融中心或现代金融服务，实际和香港是互补是错位发展，有一些香港的成功经验我们可以借鉴，有些澳门必须创新。
港交所
香港金融中心发展这么多年是有一套基础，世界一些老牌的金融中心都是先从贸易发展而来的，贸易做大了它就必须贸易结算清算过度到金融中心。但澳门现在贸易量还很小，澳门发展金融中心或者证券交易所，也不可能再用那么多年时间去建。
香港、新加坡、伦敦、纽约他们首先有几十年上百年的国际贸易发展造就的国际金融中心地位，如果澳门按这样的路走的话，不可能满足现在的发展需要，澳门不能按传统的方法去建一个证券交易所或者是国际金融中心，澳门应该有创新，应该考虑怎么样在合理条件下，尽快用创新来推动金融业的发展。比如法律方面，香港现在是普通法，澳门是大陆法，安全照搬香港的会有一定难度，从各方面因素看，澳门可以借鉴香港的经验，但不能完全照搬，也不能由香港来进行托管。但是可以考虑如果澳门建立证交所，是不是可以考虑在机构上，在管制架构上做一些创新。比如说可以考虑在澳交所里让港交所作为一个参与者，可以交叉持股，也可以让澳交所参股港交所，这样双方专业人员、专业知识、专业资源就可以得到共享，同时也可以相对独立的互有特色的进行发展。
澳门发展经济多元提了将近十年了，从“十二五”都到“十四五”了，还再提这个问题。过去澳门发展的力度肯定是不够，发展的进程也不令人满意。这跟我们澳门目前的经济结构有关，因为我们的博彩业发展太快，博彩业作为主导性的支柱产业，挤压了其它产业的发展空间。虽然过去政府也在推多元化，但社会上的一些资源由于受到博彩业的挤压效应，没办法得到很大发展。另外还有一点就是社会和政府包括一些业务主管部门，如金融、旅游、文化等等，他们的决心还是不够大。因为在过去一段时间博彩业独大，博彩业的收入对澳门政府的财政收入贡献非常大，澳门经济在过往些年收入充裕，多元化的动力相对就会受到负面影响，应该要承认这一点。
过去澳门政府来钱太容易，如果要重新搞一个产业，要冒风险回报又慢，那还不如不做，这是多年来一些人的观点。但是通过这一次的疫情，对澳门市民、澳门政府来讲，都是一个很好的考验，而且大家更清晰认识到，澳门是时候要加快多元化发展步伐。过去几年多元化澳门也推过，比如旅游、中医药、体育、高教产业、会展等等，但实际力度不够，决心不够，如果真正下定决心、有力度，产业多元化应该可以发展起来的。如特色金融，澳门虽然没有多少现代金融，但传统金融业有不少的从业人员，传统金融在澳门占到GDP的6%的比重，还是有基础的。
如果政府真正下决心，在社会上形成共识，加快从各方面包括基础设施建设，法律制度建设，人才引进建设等多方面配套的话，作为一个新兴产业是有可能加快速度，取得更好效果的。
从创新来讲，澳门按理应该比内地条件要好，澳门的约束更少，机制更灵活，问题是政府没有用起来，感觉有点守陈，开拓不足。如果是这样的话，肯定就做不起来，变成口号难以落地。希望政府能够真正动起来，澳门政府如果想做的话，在法律建设和人才引进方面，机制的改革应该是比内地快的。因为涉及的面小，不像内地牵一发而动全身，在一个地方做会牵动十几亿人，31个省份。澳门是在特区里面做，也就影响几十万的人，做起来难度要比内地小，关键是政府的决心。
我们也必须看到，现在的国际形势、香港问题等对澳门是个大好时机，机遇的时间窗很短，这个时间窗也可能就2年，2年没抓住，香港缓过来，国际市场改变，形势变化，澳门可能优势就没法更好发挥了，机不可失，失不再来！
（采访整理：澳门月刊记者 长 江）
